有道已经连续多个季度实现经营层面盈利：2025 全年营收 59.09 亿元人民币（+5.0%），经营利润 2.213 亿元（+48.7%），并实现首个全年正经营现金流。至于广告收入为何这么高——因为它已经不是副业：2025 年在线营销收入 25.388 亿元，占总营收约 43%，规模已逼近学习服务，且是增长最快的板块。
有道的财务状况需要分两层看：经营层面已经转正并在改善，但资产负债表仍然吃紧。同时它的业务结构正在发生一件容易被忽略的大事——广告已经长成了半个主业。
2025 全年成绩
| 指标 | 2025 全年 | 2024 全年 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总净收入 | 59.090 亿元 | 56.259 亿元 | +5.0% |
| 学习服务 | 26.306 亿元 | 27.473 亿元 | −4.2% |
| 智能设备 | 7.396 亿元 | 9.037 亿元 | −18.2% |
| 在线营销服务 | 25.388 亿元 | 19.750 亿元 | +28.5% |
| 毛利 | 26.168 亿元 | 27.485 亿元 | −4.8% |
| 毛利率 | 44.3% | 48.9% | −4.6 个百分点 |
| 经营利润 | 2.213 亿元 | 1.488 亿元 | +48.7% |
| 归属普通股东净利润 | 1.073 亿元 | 8220 万元 | +30.6% |
| Non-GAAP 净利润 | 1.621 亿元 | 1.048 亿元 | +54.7% |
| 经营现金流 | +5520 万元 | −6790 万元 | 转正 |
2025 年最有意义的一项不是利润，而是经营现金流首次全年转正。CEO 周枫把它称为「our first full year of positive operating cash flow」。对一家长期亏损的公司来说，现金流转正比账面利润更能说明经营质量。
2026 年一季度：增长仍在，利润承压
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总净收入 | 13.480 亿元 | 12.983 亿元 | +3.8% |
| 学习服务 | 6.275 亿元 | 6.024 亿元 | +4.2% |
| 智能设备 | 1.094 亿元 | 1.905 亿元 | −42.6% |
| 在线营销服务 | 6.111 亿元 | 5.054 亿元 | +20.9% |
| 毛利率 | 44.7% | 47.3% | −2.6 个百分点 |
| 经营利润 | 5750 万元 | 1.040 亿元 | −44.7% |
| 归属普通股东净利润 | 3860 万元 | 7670 万元 | −49.7% |
周枫的表述是「fourth consecutive quarter of year-over-year revenue growth and seventh consecutive quarter of operating profitability」——第四个连续营收同比增长季度、第七个连续经营盈利季度。但要注意：利润同比下滑近半，且当季经营现金流为净流出 9310 万元。增长与盈利质量之间仍有张力。
为什么广告收入这么高
这是理解有道现状的关键。它的在线营销业务不是给自己的教育产品打广告，而是一门独立的广告分发生意——有道把自有流量和渠道能力卖给广告主。
2025 年四季度电话会议披露的细节说明了它在做什么：
- 游戏广告同比增长 50%
- AI 应用类客户带来的收入当季增长超过 50%
- 海外 KOL 业务收入同比增长超过 50%，投放覆盖 50 多个国家
- 平台规模口径：「over 30 million influencers and bidders globally」，其中超过 1000 位头部达人独家签约，已帮助 1000 多家企业出海
- 工具侧有 iMagic Box 和 AI 广告投放优化器
- 2026 年新增「海外程序化广告」作为第二增长曲线
换句话说：有道已经把自己变成了一家兼营 AI 出海营销的公司。这也解释了为什么它在 2026 年的自我定位是「learning and advertising verticals」——广告被明确写进了公司定位里。
这里有一处公开信息的不一致值得指出：在同一场 2025 年四季度电话会议里，一位高管给出的全年在线营销收入是 25 亿元（+28.5%），另一位给出的是「a record RMB 2.1 billion」（+28.5%）。财报正式披露的数字是 25.388 亿元。引用时应以财报数字为准。
三块业务的真实处境
- 学习服务：2025 年下滑 4.2%，但四季度已回到 +17.7%，管理层指引 2026 年恢复「双位数」增长。回升靠有道领世。
- 智能设备：唯一持续下滑的板块，2025 年 −18.2%，2026Q1 进一步 −42.6%。毛利率也在恶化（2026Q1 降至 39.9%，主要因物料成本上升）。
- 在线营销：增长最强，但毛利率明显低于学习服务（2025 全年 27.1% vs 学习服务 60.2%）。这正是公司总体毛利率从 48.9% 降到 44.3% 的结构性原因——不是单项业务变差，而是低毛利业务占比提高了。
这最后一点是读财报时最容易误判的地方：毛利率下降不一定意味着经营恶化。当一个增长快但毛利低的业务占比提升时，总毛利率必然被拉低，而绝对利润可以同时增长。有道 2025 年就是这个情形——毛利率降了 4.6 个百分点，经营利润却涨了 48.7%。
实拍:有道词典 实际运行界面。
资料来源
- Youdao Reports Fourth Quarter and Fiscal Year 2025 Unaudited Financial Results（2025 全年与四季度全部财务数据、分部收入与毛利率、经营现金流转正、CEO 表述，2026-02）
- Youdao Reports First Quarter 2026 Unaudited Financial Results（2026Q1 全部财务数据、第七个连续经营盈利季度、经营现金流净流出，2026-05-21）
- Youdao (DAO) Q4 2025 Earnings Call Transcript（在线营销细分数据、海外 KOL、达人规模、2026 指引、口径不一致之处）
- Youdao Reports Second Quarter 2025 Unaudited Financial Results（季度序列参照）